棋牌游戏- 棋牌游戏平台- APP下载中信建投传媒互联网2026年投资策略展望：AI应用加速纵深内容消费筑底回升

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　　2026年，继续看好AI应用与内容消费。AI应用，25年加速商业化，26年聚焦AI与老产品融合，微信、抖音、豆包等有望成为AI时代流量入口，此外AI+广告有望兑现报表，如OneRec提效降本。同时AI出海提速，依托高产品力与性价比抢占海外市场。游戏，景气与利润率持续上行，供给端版号增长（2025年前10月同增23%）支撑后续流水，腾讯网易米哈游新游密集，中型厂商创新品类（如SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等）潜力足渠道议价弱化+AI买量提效，利润率持续上行。内容消费，IP潮玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向优质整合；音乐平台量价驱动业绩，现场演出高景气；影视受益政策支持，AI助力内容创新（如漫剧、团播），政策与供给都筑底回升。

　　回顾2025年，AI应用的关键词是 加速商业化。OpenAI从追求AGI全面转向变现，OpenAI预计25年内ARR完成从100亿美元到200亿美元的跨越，Anthropic的ARR从24年底的10亿美元快速增长至25年7月的50亿美元，编程、搜索、多模态成为目前商业化最快的几个赛道。国内外大厂Token调用量快速增长，谷歌Gemini10月份Token量较7月增长33%，字节豆包9月底的Token调用量较今年5月增长超80%。重点公司AI收入跨越式增长，如海外Applovin在24年高基数下仍维持70%左右的收入增速，国内美图整体付费渗透率从1H23的2.9%增加至1H25的5.5%，可灵二季度收入2.5亿元，环比一季度增长超60%。

　　1）AI+老产品=新流量入口。腾讯微信最具备Agent化潜力，既拥有流量入口属性（超14亿月活），又集成微信小程序、公众号、视频号和社交生态，能满足用户几乎所有线上功能。字节的豆包与抖音在AI搜索（AI短视频、直播搜索）全面打通；也期待阿里巴巴的淘宝、支付宝与夸克等产品成为一部分AI的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中国版Sora”，目前AI生图已经大众化，AI视频的全民推广可期。

　　2）AI+广告，有望从2026年开始兑现报表。以快手OneRec为代表，快手OneRec是全球首个端到端的生成式推荐模型，运营成本Opex仅为传统内容推荐模型的10%，目前仅承接25%的流量就使用户总时长提升1%。后续融合生成式竞价系统，有望进一步提高广告效率。腾讯连续10个季度广告收入增速在20%附近，其中25年二季度收入同增20%，主要原因之一是AI提升点击率，从而驱动eCPM增长。哔哩哔哩1H26将上线端到端表示学习算法，启动AI广告Agent的白名单测试，并上线AI混剪广告视频，广告创意数量提升千倍。

　　3）AI出海有望成为关键词：海外软件付费意识较强，国内AI产品有望凭高产品力、高性价比获得快速增长，美图有望在北美节假日加快海外功能更新和营销节奏，此前AI合照、AI闪光灯等功能已推动美图系产品登顶海外多国的iOS免费应用榜。快手可灵海外收入占比70%，后续模型性能有望沿着世界模型、音视频同步生成等方向迭代，产品功能则可能借助灵动画布、短视频生成Agent更深度融入视频创作工作流。此外，Minimax、智谱等国产大模型公司，有望相继步入资本市场，融资有望进一步驱动商业化速度，其中MiniMax在2024年的收入已突破7000万美元，我们预计出海AI社交产品Talkie AI贡献绝大部分收入。

　　4）海外AI也加快融资-商业化进展，需重点关注OpenAI和Anthropic的进展规划。OpenAI推动ChatGPT接入第三方应用，为AI时代应用生态打样板，即一个超级入口+一众垂类应用。OpenAI预计2030年ARR达数千亿美元，Anthropic预计2028年收入达到800亿美元，企业客户的AI编程需求驱动增长。

　　1、优质供给持续，“壮年玩家”正当强，判断高景气将延续：2025年国内游戏行业增长“回春”，我们认为主要是供给和需求双回暖带来，展望2026年继续看好游戏的高景气度。尤其是供给因素将在2026年继续改善。回顾2025年爆款新游戏（三角洲，超自然，杖剑等），其版号大多在2024年及之前获得，2025年以来1~10月版号下发1441款，同比增长23%，判断这些版号有望2026年及后续持续贡献流水。从玩家和需求侧来看，我们认为“男大女大”、“头部付费大哥”等壮年玩家正当强，1H25游戏行业的ARPU同比增长13%，不论是SLG、卡牌、MMO等高ARPU游戏，还是娱乐休闲、射击、搜打撤等中轻度游戏，持续发掘用户付费潜力。

　　2、2026年腾网米新游密集，同时看好中型厂商的创新产品与长青运营。2025年行业爆款除腾讯《三角洲行动》之外，大部分来自中型公司，比如巨人《超自然》，吉比特《杖剑》等。2026年，头部公司腾讯、网易、米哈游 的储备待发产品更加丰富，腾讯 重点关注FPS赛道矩阵的新产品，包括《彩虹六号》《穿越火线：虹》《全境封锁》《ARC Raiders》等，此外王者荣耀IP化游戏《王者荣耀：世界》《王者自走棋》，抓宠养成IP《洛克王国：世界》，《怪物猎人：旅人》国服代理等。 网易 重点关注《无限大》《遗忘之海》（第五人格团队续作），此外关注网易逐步走出治理周期。米哈游 新游轮空一年，26年有望上线崩坏续作《崩坏：因缘精灵》，以及模拟经营新作《星布谷地》。

　　3、A股核心5家游戏公司，2025年营收预计较2020年平均翻一倍，中长期立项和增长打下坚实基础。从申万游戏指数成分股的整体情况看，今年前三季度的归母净利润增速分别为49%、104%、112%，增速与绝对值均创23年以来新高。

　　4、板块利润率提升趋势不变：渠道议价力式微，AI赋能买量效率提升。海外Google Play允许应用开发者在美国限时使用第三方支付，美国市场App Store允许开发者引导外部跳转和链接。国内2019年以来已经有《原神》《崩坏：星穹铁道》《地下城与勇士：起源》等游戏未上线部分联运渠道，今年《超自然行动组》和《杖剑传说》也未上线硬核联盟等传统联运渠道。

　　5、线上的游戏社区、线下的网吧经营也持续受益高景气。上半年心动公司TapTap收入10.1亿元创新高，同比增长38%，增速也创23年以来新高；二季度虎牙直播收入11.5亿元，在淡季仍实现环比正增长；上半年恺英旗下传奇盒子收入同比增长65.3%，与贪玩掌玩等头部公司达成1亿元以上的授权合作。

　　6、AI+游戏，降本提效体现在报表，品类探索在路上。游戏（申万）指数成分股整体的研发费用率，从23年一季度的12%下降至25年二季度的10%。我们认为一方面是过去两年游戏行业的人员优化，另一方面也是AI驱动游戏研发降本增效。AI游戏对内赋能游戏研发，多模态生成、本地化部署AI模型和工具平台已较为常见。以恺英《EVE》为代表的原生AI游戏陆续落地。AI NPC已实现从单纯的语言交互到竞技队友的迭代，以恺英《EVE》为代表的AI陪伴游戏实现点奶茶、送礼物等跨次元交互。后续随着谷歌Genie、腾讯混元等世界模型迭代，AI+UGC游戏有望落地。

　　我们将IP新消费分为两条主线，一条是以泡泡玛特等自有艺术家IP为主的“潮流玩具”，另一类是以动漫、游戏等ACG内容IP为主的“谷子消费”，我们认为后者经过近年的“野蛮生长”（大幅的供给增长、渠道极致扩张），2026年开始有望迎来头部集中整合。泡泡玛特的成长属性仍在，海外渗透率仍在早期，IP拓展和品类拓展仍有空间。

　　1）音乐平台：回归在线音乐主业，量价驱动业绩稳步增长。高壁垒、强粘性是在线音乐的优势，而腾讯音乐和网易云音乐都已发展出独特优势，分别把握头部和中尾部音乐资源。以内容生态驱动量价提升，主业聚焦利好业绩释放。短期虽有汽水音乐等新玩家挑战，但我们判断 正版+完整长音频 收听，依然会是音乐流媒体主要形态，音乐流媒体大概率不会向阅读市场“免费侵占付费”的结构演进。

　　2）现场演出：需求高景气，是少有的年均消费频次依然在增长的消费赛道。同时近期韩国娱乐业在国内展业有望松绑，有望进一步支撑市场增长。展望未来，核心公司在国内有望在稳固自身优势的同时，进行垂直和横向布局实现增量，同时还有望以出海寻求更大市场。

　　1）产品创新：漫剧、团播和围绕粉丝经济的娱乐内容频出，市场规模高增。今年已看到在AI视频技术发展下，真人短剧衍生出漫剧，合力推动微短剧增长。同时团播在规范化、专业化下，持续蓬勃发展，在打赏的基础上，拓展广告植入、粉丝经济等多元变现方式。展望未来，从视频平台、IP资源方到制作公司不断以AI和IP迭代产品形态、驱动内容创新，我们持续看好新兴娱乐内容高速增长，相关参与方受益市场高增。

　　看电影行业，传统影视公司寻求突破，以IP衍生挖掘影视内容的长尾价值。今年已看到光线传媒的《哪吒》和上海电影的《浪浪山小妖怪》落实IP衍生与电影同步布局，优质内容在口碑带动下，实现票房和衍生销售额爆发。展望未来，我们看好更多影视公司以长线运营思路布局内容产业，获取更高业绩弹性。

　　看剧集行业，支持政策已现，有待供给走出底部驱动市场回暖。一方面，“广电21条”有望支撑剧集公司走出供给低谷；另一方面，爱优腾芒相继召开招商会，公布百部剧集，支撑未来两年的行业供给。综合影响下，供给底部已现，需求静待回暖。

　　1）行业：迎来政策向上的拐点。“广电21条”有望推动剧集供给在数量、质量两端均得到改善，长视频行业内容为王，平台方直接受益内容向上的趋势。

　　2）公司：今年业绩筑底中，2026内容储备多，题材覆盖多于往年，呈向上趋势。综艺：稳定IP供给+创新综艺扩容，2026综N代保持迭代，并将推出20余部新综艺；剧集：披露80余部长剧储备，古偶/现偶等题材保持较多储备，现实主义、年代剧与悬疑题材的剧集储备增多。

　　1、效果广告：保持旺盛的需求，程序化广告锚定效果，AI赋能下有望继续渗透。AI赋能程序化广告投放效果提升，有望吸引更多广告主预算。在消费整体疲软，经济增速放缓的背景下，广告主对于能直接促进其增长的效果广告需求持续旺盛。而程序化广告可直接锚定效果，且AI赋能下，算法升级，广告匹配精准度提升，ROI提升，对广告主的吸引力也随之提升。Applovin业绩持续超预期印证了AI对程序化广告所带来的机遇。

　　2、品牌广告：2025已基本企稳，探索后链路提升吸引力。从分众传媒、芒果超媒2025前三季度的广告收入表现看，品牌广告表现基本企稳。同时，两家公司均在探索后链路营销提升品牌广告的吸引力。

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。

　　杨晓玮：中信建投证券传媒互联网行业研究员，上海交通大学金融硕士，主要研究游戏、XR、AI应用、潮流玩具等

　　蔡佳成：中信建投证券传媒互联网行业研究员，哥伦比亚大学硕士、波士顿大学学士，主要研究传媒互联网领域。

　　马晓婷：上海财经大学学士，上海社会科学院硕士，主要研究广告营销、AI应用、芒果超媒，及部分IP谷子相关标的。

　　证券研究报告名称：《传媒互联网2026年投资策略报告：AI应用加速纵深，内容消费筑底回升》